煤炭|2019年中报综述：价稳量增，业绩同比继续提升-半岛登录官网

2019H1业绩同比稳步增长，2019Q2业绩环比亦快速增长：重点注目的28家上市公司，2019H1合计构建归母净利512亿元，同比下跌6.3%，扣非归母净利484亿元，同比下跌3.6%。如果去除对行业影响较小的中国神华，27家上市公司，2019H1合计构建归母净利269亿元，同比下跌7.1%，扣非归母净利257亿元，同比下跌8.4%。环比来看，28家上市公司2019Q2归母净利259亿元，环比下跌2.2%；去除神华后，27家2019Q2归母净利润142亿元，环比下跌11.8%。

经销同比之后下跌，主因先进设备生产能力逐步投入。2019年上半年随着先进设备生产能力更进一步获释，煤炭产量也随之快速增长。

28家公司2019H1产量为5.1亿吨，同比下跌4.5%，销量7.03亿吨，同比下跌4.1%。如果去除掉中国神华，27家公司2019H1产量为3.64亿吨，同比下跌6.5%，销量4.86亿吨，同比下跌8.0%。

煤炭售价稳定但成本扰减，吨煤毛利微降。28家公司来看，2019H1煤炭的平均值销售价格为455元/吨，同比微降0.1%；平均值销售成本298元/吨，同比下降1.4%；平均值毛利157元/吨，同比上升2.8%；毛利率34.4%，同比上升1个百分点。如果去除掉中国神华，27家公司来看，2019H1煤炭的平均值销售价格为465元/吨，同比下跌1%；平均值销售成本294元/吨，同比下降4%；平均值毛利171元/吨，同比上升3.8%；毛利率36.8%，同比上升1.8个百分点。期间费用及比率同比皆上升。

从绝对值来看，2019H1总计期间费用514亿元，同比上升1.9%。从相对值来看，2019H1期间费用率10.6%，同比上升1.3个百分点，其中，销售费用率3.2%，同比扰减0.2个百分点，管理费用率4.9%，同比上升0.9个百分点，财务费用率2.5%，同比上升0.5个百分点。综合来看，相对值的同比上升，解释企业对期间费用管控有具备效益。

公司整体盈利能力同比微降。28家上市公司，2019H1销售毛利率26.3%，同比上升2.4个百分点；销售清净利率13.2%，同比上升0.5个百分点；ROE为6.7%，同比持平。

如果去除中国神华，公司的盈利能力也同比持平。贴现账款和存货周转天数同比之后上升。

28家上市公司，2019H1贴现账款周转天数平均值为41天，同比上升3天，降幅7.7%；存货周转天数27天，同比上升4天，降幅12.5%。当前仍正处于煤炭市场景气时期，供给获释虽有减少，但仍正处于比较平衡状态，煤企的议价能力仍正处于较强一方，从而造成贴现账款和存货周转天数皆之后上升。经营性现金流同比大幅度恶化，债务能力亦之后恶化。

28家上市公司，2019H1经营活动净现金流合计为977亿元，同比增加195亿元，涨幅25%；资产负债率平均值为49.8%，同比上升2.1个百分点；现金流动负债比率15.9%，同比下跌2.6个百分点。2019年下半年动力煤价格维持稳定。当前煤价供给端的放宽未来将会更进一步托底煤价，主要是由于邻近建国70周年大庆造成的安监及环保政策趋严；四季度暖气季邻近，传统暖气季的用煤市场需求旺季即将来临，市场需求将不会回落。

此外跨越下半年的进口有可能受到追触政策影响而放宽。总体而言，动力煤价格下半年基本不会维持稳定，暖气旺季有可能小幅声浪。2019年下半年炼焦煤价格高位稳定。

炼焦煤价格不受供给末端增量容许，一直正处于凸平衡状态，当前钢铁和焦炭价格回升可能会抨击炼焦煤的价格。然而，炼焦煤供需基本面变化并不大，综合而言下半年仍不会维持高位稳定。投资策略：2019年逆周期大位快速增长政策逐步实施，本月国常会明确提出将坚决实行务实货币政策、实施减少实际利率水平措施，及时运用普通降准和定向降准等工具，随后央行发布公告称之为将于9月16日全面上调金融机构存款准备金率0.5pct并对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向上调存款准备金率1pct，于10月15日和11月15日分两次实行做到，此次降准预计将获释流动性资金大约9000亿元。

在这种背景下，高弹性及山西国改涉及标的估值修缮的动力预计不会更加强劲。此外，8月央行许可银行间同业外汇市场中心发布一年期贷款市场报价利率（LPR）为4.25%，高于现有贷款基准利率（4.35%），解释央行在引领贷款利率上行方面有所效益。

在当前全球利率大大上行的大背景下，我们指出业绩务实低股息率核心资产的价值性将越发突显。主要引荐低股息行业龙头：陕西煤业、中国神华，未来将会获益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的建议注目：兖州煤业、恒源煤电，同时焦煤股建议注目：淮北矿业，焦炭标的建议注目开滦股份、山西焦化、金能科技，以及煤炭供应链标的瑞茂通。

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